DGAP-News: Silvia Quandt&Cie. AG, Merchant&Investment Banking: Zwischen den Zeilen 21.10.2010

Silvia Quandt&Cie. AG, Merchant&Investment Banking / Schlagwort(e): Sonstiges

21.10.2010 16:00
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Silvia Quandt Research GmbH
Bernhard Eschweiler
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Zwischen den Zeilen

– Deutsch-Französischer Schulterschluss gefährdet Euro Stabilität

– Euro Länder versuchen wieder auf zwei Hochzeiten zu tanzen

– Zentralbanken kauften Euros in Krise

Silvia Quandt schrieb in der letzten Ausgabe von Zwischen den Zeilen, dass
der Rummelüber die Auswirkungen von –quantitative easing– der Fed auf den
Dollarübertrieben ist. Erstens ist es unklar, wie viele Dollars in den
Devisenmarkt geschwemmt werden. Zweitens ist der Euro nicht aus dem
Schneider. Diese Woche hat gezeigt, dass die Probleme des Euros noch nicht
gelöst sind. Während die Märkte den Dollar verprügeln, haben Deutschland
und Frankreich eine Vereinbarung zum Stabilitätspakt getroffen, die dem
Euro langfristig so viel Schaden kann wie –quantitative easing– dem Dollar
(siehe Box).

Durch den Tausch von automatischen Strafen gegen ein Abstimmungsverfahren,
setzt Deutschland politisches Gutdünkenüber Haushaltsregeln. Aber genau
das ist, was das Euro Gebiet in die Schuldenkrise getrieben hat. Und was
hat Deutschland erreicht? Ein Lippenbekenntnis und nicht viel mehr. Die
Androhung von Staatsbankrott und Umschuldung können die gleiche
disziplinierende Wirkung wie strenge Regeln haben, besonders wenn der Markt
Pleiteländer abstraft. Das Problem ist, dass die meisten der 27 EU
Mitglieder einerÄnderung des EU Vertrags, um die Abwicklung eines
Staatsbankrotts zu ermöglichen, nicht zustimmen werden. Frankreich mag
Deutschlands Vorschlag unterstützen, aber hat weder den Hebel noch den
Anreiz die anderen zu drängen.

Deutschland hat seine Position nicht genutzt

Deutschland teilte mit, es habe dem Kompromiss zugestimmt, da es wenig
Unterstützung für striktere Regeln gab. Das mag stimmen, obwohl die EU
Kommission, die EZB sowie Holland und Schweden vom deutschen
Positionswechsel enttäuscht waren. Aber hat Deutschland seine
Verhandlungsposition wirklich genutzt? Zum Beispiel, warum hat
Deutschland sein Einver-

ständnis, auf automatische Sanktionen zu verzichten, nicht an eine
Zustimmung von allen EU Staaten, den Lissabon Vertrag zuändern,
gekoppelt? Das hätte Frankreich und alle anderen EU Staaten gezwungen,
sich zwischen strikteren Regeln und Bankrottverfahren zu entscheiden.
Momentan vermeiden sie beides.

Deutschland hätte auch Alternativen vorschlagen können? Zum Beispiel, wenn
eine Regelbindung nicht möglich ist, könnte man die Entscheidungüber
Straf-verfahren einer konservativen und unabhängigen Kommissionüberlassen.Ähnlich zur Geldpolitik würde dieser Ansatz die Fiskalpolitik stabiler
machen und vor politischer Einmischung und Geschäftemacherei schützen.
Welches dieser Beispiele geeigneter ist, steht zur Debatte, aber beide sind
besser als das momentane Ergebnis, da sie die Euro Staaten zwingen würden,
sich glaubhaft zur Haushaltsdisziplin zu verpflichten.

Deutschlands Einlenken stellt die Frage, ob es einfach nur schlecht
verhandelt hat oder noch andere Motive hatte. Manche glauben, dass ein
weicher Stabilitätspakt in Deutschlands eigenem Interesse ist. Dies war so
zwischen 2002 und 2005, als Deutschland selber die Defizitregeln verletzte.
Aber die Zeiten haben sich geändert und es macht keinen Sinn, warum
Deutschland sich strengen Defizitregeln im Grund-gesetz unterwirft, und von
seinen Währungspartnern nicht das gleiche verlangt.

Der Markt ist noch zu sehr mit dem Dollar beschäftigt, um die Risiken des
Deutsch-Französischen Abkommens für den Euro zu verstehen. Aber das kann
sich schnelländern. Devisenmärkte sind wankelmütig. Irgendwelche
schlechte Nachrichten, zum Beispiel aus Griechenland oder Irland, können
die Wahrnehmung schnelländern, besonders wenn die Positionenübergewichtet
sind, wie das momentan der Fall ist. Wenn der Markt realisiert, dass der
neue Stabilitätspakt keine Zähne hat, dann kann der Euro schnell wieder auf
1,20 gegen den Dollar fallen.

Zentralbanken handeln gegen den Markt

Wenn der Euro wieder unter Druck kommt, kann er zumindest mit der
Unterstützung von anderen Zentralbanken rechnen, besonders von den großen
Reserveländern in Asien und im Nahen Osten. Devisen-märkte befürchten,
dass die großen Reserveländer den Euro den Rücken kehren könnten. In der
Tat gab es während der europäischen Schuldenkrise Spekulationen, dass
einige große Zentralbanken in Asien Euros verkaufen. Dies wurde offiziell
verneint, aber der Verdacht blieb bestehen. Die kürzlich vom IWF
veröffentlichte Währungskomposition der offiziellen Devisenreserven (COFER)
bringt nun Klarheit.

Auf den ersten Blick bestätigen die COFER Zahlen den Verdacht, dass
Zentralbanken den Euro verkauft haben. Der Euro Anteil von allen Reserven
fiel von 27.4% Ende 2009 auf 26.5% Mitte 2010. Dies lag aber nur an der
Abwertung der existierenden Reserven. Abzüglich der Bewertungsveränderungen
kauften Zentralbanken zweimal so viele Euros wie Dollars (siehe Tabelle).

Es steht zur Debatte, ob Zentralbanken wirklich versucht haben den Euro zu
stützen. Aber die COFER Zahlen zeigen, dass viele Zentralbanken ihre Euro
Bestände noch erhöhen wollen und die Krise als eine Kaufgelegenheit gesehen
haben. Ob auch griechische Staatsanleihen gekauft wurden, ist allerdings
fraglich. Generell kann man annehmen, dass die meisten Zentralbanken nur
Bundesanleihen gekauft haben und wenn möglich andere Euro Anleihen verkauft
haben, sei es aus Kredit- oder Liquiditätsgründen.

In der Tat ist Liquidität ein Schlüsselfaktor für die Anlage von
Devisenreserven geworden. De facto gibt es nur noch drei große liquide
Anleihemärkte: amerikanische Treasuries, deutsche Bunds und japanische
Staatsanleihen. Für Dollar-denominierte Reserven zeigen die NY Fed
Depotzahlen, dass Zentralbanken ihre Bestände an amerikanischen Agency
Anleihen und MBS reduzieren und stattdessen mehr Treasuries kaufen.

Liquidität ist auch der Grund warum der Yen mehr von Reservemanagern
gekauft wird. Die COFER Zahlen zeigen relativ hohe Neuzukäufe an Yen im
ersten Halbjahr. Und das ist wahrscheinlich weniger als die wirklichen
Bewegungen, da die COFER Zahlen nicht China beinhalten, welches seine Yen
Bestände erheblich durch direkte und indirekte Käufe erhöht hat.

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