DGAP-News: Silvia Quandt&Cie. AG, Merchant&Investment Banking: Zwischen den Zeilen – Bernhard Eschweiler

DGAP-News: Silvia Quandt&Cie. AG, Merchant&Investment Banking /
Schlagwort(e): Sonstiges
Silvia Quandt&Cie. AG, Merchant&Investment Banking: Zwischen den
Zeilen – Bernhard Eschweiler

28.07.2011 / 17:04

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– EU Gipfel beruhigt Märkte, aber noch sind nicht alle Feuer gelöscht

– Rettungspakete können zur Transfer-union führen, müssen es aber nicht

– Wirtschaftszahlen und Auswirkungen auf Geldpolitik gewinnen an
Bedeutung

Viel wurde bereitsüber den EU Gipfel gesagt. Sicher ist nur, dass dies
nicht der letzte von dieser Art war. Die Märkte haben sich etwas beruhigt,
aber die Spannung bleibt, besonders Italien und Spanien bleiben unter
Druck. Der EFSF muss seine neuen Instrumente nun schnell und geschickt
nutzen. Viele beurteilen die Ergebnisse des Gipfels als Schritt in die
Transferunion. Das mag passieren, muss es aber nicht. Unterdessen
gewinnen neue Wirtschaftszahlen wieder an Bedeutung für den Markt. Die
Schwäche im zweiten Quartal war wahrscheinlich temporär. Ein kräftiger
Aufschwung ist aber nicht in Sicht, besonders wo Sparmaßnahmen nun greifen.
Das sollte auch die Einschätzung der EZB zu Inflationsrisiken beeinflussen.
Nur Deutschland braucht wirklich höhere Zinsen. Die Wirtschaft hat sich
mehr als erholt und die Expansion breitet sich auf die Binnenwirtschaft
aus, auch den Bausektor.

Was man hat sollte man auch nutzen

In der letzten Ausgabe von Zwischen den Zeilen sagten wir, dass ein zweites
Griechenland Paket, erweiterte Interventionen des EFSF sowie eine
Aufstockung des EFSF nötig seien, um den Markt zu beruhigen. Die ersten
beiden Bedingungen sind erfüllt und die Dritte mag, wie wir bereits
schrieben, nicht sofort nötig sein. Spreads von griechischen, irischen und
portugiesischen Anleihen sind deutlich gefallen. Italienische und
spanische Spreads sind auch gefallen, aber kurz danach wieder gestiegen.
Der Markt testet, ob Italien und Spanien in die gleiche Richtung wie die
drei Krisenländer gedrückt werden können. Italien und Spanien haben eine
viel größere Chance, Ihre Probleme ohne viel Hilfe von außen zu lösen. Die
Märkte können jedoch auf ein anderes Ergebnis setzen und die Erfolgschancen
reduzieren, indem sie die Anleiherenditen nach oben treiben.

Hier kann der EFSF seine neuen Interventionsinstrumente nutzen. Liquidität
in den Spread Märkten ist nicht groß. Es bedarf daher nicht viel, um die
Spreads zu drücken, wie die EZB gelernt hat, als sie noch in den
Anleihemärkten intervenierte. Man darf nur nicht geizig sein, besonders
wenn es gilt, Indexfonds in andere Positionen zu drücken. Der EFSF kann
von dieser Strategie viel lernen, braucht allerdings auch erfahrene Leute
dafür und muss wahrscheinlich vorab die Mittel am Markt aufnehmen.

Lieber Rettungsaktion als Transferunion

Den Markt in Schach halten und auf Zeit spielen ist keine Endlösung. Zudem
wird diese Strategie auf Dauer wahrscheinlich eine Aufstockung des EFSF
verlangen. Eine Endlösung wird erst möglich, wenn EFSF, IWF und EZB
alle Schulden der Krisenländer halten (Griechenland, wahrscheinlich
Portugal und vieleicht Irland). Dann ist eine Umschuldung ohne den Markt
zu involvieren sowohl möglich als auch nötig. Am Ende werden die
Steuer-zahler, besonders von den großen und starken Euro-ländern, die
Kosten der Rettungsaktion tragen. Dies verärgert viele. Sie befürchten,
dass die Eurozone zu einer Transferunion umgewandelt wird.

Rettungsaktionen führen jedoch nicht automatisch zu einer Transferunion.
In der letzteren transferieren die stärkeren Mitglieder auf laufender Basis
und nach festen Kriterien Mittel an schwächere Mitglieder. Ein Beispiel
ist der deutsche Länderfinanzausgleich. In der Tat gibt es bereits
Transfermechanismen in der EU. Die Rettungs-pakete haben die –no bailout–
Regel im Euro Vertrag verletzt, aber sie begründen keinen Anspruch auf
permanente finanzielle Unterstützung.

Regelverletzungen sind erlaubt, wenn damit ein schlech-teres Resultat
vermieden werden kann. Zu diesem Ergebnis sind auch die europäischen
Staatsführer gekommen. Wenn die Regel einmal verletzt wurde, ist es
wichtig, –moral hazard– Probleme zu vermeiden. Die Erfahrungen der
Krisenländer sind so traumatisch, dass eine Wiederholungstat
unwahrscheinlich ist. Das reicht aber noch nicht. Erstens, die
Krisenländer brauchen eine Strategie und Hilfe, um ihre Wirtschaften wieder
in Gang zu bekommen. Dies wurde beim EU Gipfel erkannt, aber Ideen fehlen
noch. Zweitens, Einhaltung der Schuldenregeln muss eingefordert werden.
Dies wurde voreilig abgelehnt und sollte neu gefordert werden.

Wirtschaftszahlen und Geldpolitik

Neben der Euro Schuldenkrise hat die globale Konjunktur-schwäche im zweiten
Quartal die Märkte verunsichert. Wir vertreten die Meinung, dass dies ein
temporäres Luftloch war. Besonders Japan erholt sich schneller als
erwartet und das sollte sich positiv in Asien und global auswirken. Diese
Vorhersage muss sich jedoch in den nächsten zwei Runden von Monatszahlen
bewahrheiten. Außerdem wird die erwartete Erholung für viele Länder nicht
zu einem kräftigen Aufschwung führen. Das Trendwachstum in den
Schwellenländern wird sich etwas mäßigen, bleibt aber stark. Dagegen
werden viele OECD Länder, besonders die USA und große Teile von Europa,
durch denöffentlichen und privaten Schulden-abbau sowie den Bemühungen,
die Wettbewerbsfähigkeit wiederherzustellen, gebremst.

Das eher schleppende Wachstum in diesen Ländern wird auch den
Inflationsdruck bremsen. Erste Zeichen sind bereits sichtbar, zum Beispiel
im letzten US Arbeitsmarktbericht oder den Lohnstückkosten in Irland. Die
Zentralbanken werden diese Zeichen nicht ignorieren können. Im speziellen
steigen die Chancen, dass die Fed neue Stützungsaktionen ankündigt, sobald
die Schuldenkrise gelöst ist. Die EZB wird sich vielleicht etwas länger
wehren und den Zins noch einmal anheben, bevor sie für längere Zeit
pausiert.

Deutsche Unternehmen bleiben optimistisch

Im Gegensatz zu den meisten anderen Euromitgliedern, könnte Deutschland
höhere Zinsen vertragen. Die Wirtschaft hat sich voll erholt und dennoch
liegen die realen Zinsen unter dem realen Wachstum. Die letzte Ifo Umfrage
hat die Sorge geschürt, dass die Krise im Rest von Europa nun auch
Deutschland einholt. Dies erscheint uns jedochüberzogen.

– Der Rückgang im Gesamtindex wurde hauptsächlich von einer geringeren
Beurteilung der aktuellen Geschäftslage verursacht. Dies ist jedoch
nicht so verwunderlich, da die aktuelle Geschäftslage im Vormonat auf
einem historischen Höchststand war, der sich nicht hätte auf Dauer
halten können.

– Die Erwartungskomponente fiel auch, aber weniger und blieb auf der
Plusseite, weitüber dem zyklischen Durchschnitt. Die negativen
Ereignisse in Europa und anderswo haben zweifelslos die
Geschäfts-erwartungen gemäßigt, aber die Unternehmen bleiben
optimistisch, was sich auch in ihren unbeirrten Plänen, mehr Leute
einzustellen, zeigt.

Interessant ist desweiteren, dass die Baukomponente des Ifo Index weiter
gestiegen ist und ein Zehnjahreshoch erreicht hat. Deutschland wird
bestimmt keinen Bauboom erleben, aber die fast zwanzigjährige Depression im
Bausektor scheint zu einem Ende zu kommen, auch dank steigender Einkommen
und niedriger Hypothekenzinsen.

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Frankfurt am Main, 28.07.2011

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