DGAP-News: Silvia Quandt&Cie. AG, Merchant&Investment Banking: Zwischen den Zeilen – Bernhard Eschweiler

DGAP-News: Silvia Quandt&Cie. AG, Merchant&Investment Banking /
Schlagwort(e): Sonstiges
Silvia Quandt&Cie. AG, Merchant&Investment Banking: Zwischen den
Zeilen – Bernhard Eschweiler

25.08.2011 / 13:51

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– Aktienabsturz zeigt erste Auswirkungen auf Wirtschaftsklima

– Wie werden Fed und EZB reagieren?

– Ratifizierung des erweiterten EFSF Mandates wird zum nächsten Markttest

Nach dem Kurssturz Ende Juli und Anfang August sind die Aktienmärkte in
einer volatilen Seitwärtsbewegung. Fallende Wachstumserwartungen und Frustüber die Schuldenprobleme in den USA und Europa haben den Kurssturz
getrieben. Die jüngste Volatilität reflektiert die Verunsicherung darüber,
was von den Wirt-schaftszahlen und Politikern als nächstes kommt. Die
Wirtschaftszahlen waren bisher gemischt. Harte Zahlen für Juli waren
besser, aber die Stimmungsindikatoren sind stark gefallen. Die EZB hat mit
Erfolg in Staatsanleihen und dem Interbankenmarkt interveniert. Die
Aufmerk-samkeit richtet sich jetzt auf die Fed und die Kommentare von
Bernanke in Jackson Hole.

Der deutsche Aktienmarkt, welcher im ersten Halbjahr einer der Stärksten
war, wurde vom Kurssturz besonders hart getroffen (-22% seit dem 22. Juli
gegenüber -11% beim DOW und -19% beim EuroStoxx50). Wir haben unsere
deutsche Wachstumsprognose aufgrund negativer Stimmungseffekte reduziert,
bleiben aber unserem positiven Ausblick besonders für 2012 treu. Ob der
Aktienmarkt sich dem schon jetzt anschließt, ist unklar. Noch gibt es
viele schwache Hände im Markt, die die bei negativen Nachrichten aus ihren
Positionen gedrückt werden können.

Stärkere Zahlen gegen schwächere Stimmung

Der Kontrast zwischen stärkeren Wirtschaftszahlen und schwächeren
Stimmungsindikatoren ist besonders auffallend in den USA. Die Juli
Produktion sprang um 6% (Jahresrate) vom zweiten Quartal, aber der Phily
Fed Survey fiel von +3.2 auf -30.7 im August. Wie sehr Firmen und
Haushalte ihr Verhaltenändern werden ist noch unklar, aber die
Wahrscheinlichkeit einer Rezession in Amerika hat die 25%überschritten und
wird mit Andauern der Marktkrise weiter steigen.

Der deutsche Markt wurde von dem Fast-Null-Wachstum im zweiten Quartalüberrascht, dabei waren hier hauptsächlich Saisonverzerrungen am Werk. Das
erste Quartal hat vom milden Winter profitiert, besonders im Bau und
Konsum. Die statistische Rückkopplung kam im zweiten Quartal, verstärkt
durch die Auswirkungen des japanischen Erdbebens und dem Abschalten von
Atomkraftwerken. Der Durchschnitt der ersten beiden Quartale zeigt dagegen
keine Schwäche. Das zeigen auch die Firmenumfragen, die starke Aktivität
durch das zweite Quartal bis Juli und sogar August aufzeigen.

Nach vorne verzeichnen die Umfragen allerdings eine deutliche Eintrübung
der Geschäftserwartungen. Im August fielen die Firmenerwartungen im Ifo
Index auf ein Niveau, in dem Optimisten und Pessimisten sich die Waage
halten. Das bedeutet eine Verlangsamung auf Durchschnittswachstum, aber
nicht Rezession, wie der ZEW Index impliziert. Der Stimmungsrückgang wird
das Geschäftsverhalten beeinflussen, aber Lagerbestände, Investitionen und
Beschäftigung sind nichtüberzogen. Die Erfahrung der letzten Rezession
hat Firmen vorsichtig gemacht, aber das ist wahrscheinlich temporär, sobald
man erkennt, dass die Weltwirtschaft nicht in eine Finanzkrise und
Rezession wie in 2008 rutscht. Ermutigend ist das stabilere Konsumklima
laut dem letzten GfK Bericht. Die privaten Haushalte befürchten demnach
keine negativen Beschäftigungs- und Einkommenseffekte.

Wir haben daher unsere Wachstumsprognose für Deutschland nur leicht
revidiert. Wir erwarten schwaches Wachstum in den USA und weiten Teilen
von Europa (0.5% bis 1.0% in der zweiten Jahreshälfte und Anfang 2012),
aber 5%-to-6% Wachstum in den Schwellenländern, geführt von Asien dank der
Erholung in Japan. In Deutschland erwarten wir eine Verlangsamung auf 1.5%
im zweiten Halbjahr und eine Rückkehr zum Trend in 2012. Die
Jahreswachstumsprognosen wurden von 3,5% auf 3,0% für 2011 und von 2,5% auf
2,0% für 2012 reduziert.

Alles schaut nach Wyoming

Dieser Ausblick hängt davon ab, ob Zentralbanken eine Ausweitung der
Stimmungskrise, insbesondere eine Liquiditäts- und Kreditkrise, vermeiden
können. Bisher haben Zentralbanken Schlimmeres verhindert, aber es gibt
Risse. Banken in Europa trauen sich immer weniger untereinander. Der
Interbankenmarkt in den USA funktioniert besser, aber es gibt immer wieder
Gerüchteüber Probleme bei einzelnen Banken. Der Markt hofft nun, dass Fed
Chef Bernanke am Freitag in Jackson Hole weitere Maßnahmen verkünden wird.
Wir glauben, Bernanke wird nur die Bereitschaft andeuten, inklusive
quantitative Lockerungen, aber keine konkreten Schritte ankündigen.
Wirtschafts- und Finanzindikatoren rechtfertigen sofortige Maßnahmen, aber
die letzten Inflationszahlen stören noch. Auslöser zukünftiger Maßnahmen
sind also entweder bessere Inflationszahlen und/oder eine weitere
Verschlechterung der Wirtschafts- und Finanzverhältnisse.

Die EZB wird bis zum nächsten Ratstreffen wenig sagen. Eine offizielle
Wende in der Zinspolitik am 8. September ist unwahrscheinlich, aber die
Presse-mitteilung dürfte mehr auf Wirtschaftsrisiken als auf
Inflationsrisiken verweisen. Das bedeutet keine weitere Zinserhöhung und
womöglich eine Zinssenkung gegen Jahresende, falls die
Wirtschaftsbedingungen sich weiter verschlechtern. Möglich ist die
Ankündigung weiterer Liquiditätsmaßnahmen, falls sich die Situation im
Interbankenmarkt bis zum 8. September zuspitzt.

Die nächste Etappe in der Euro Schuldenkrise

Das Wechselspiel von Wirtschaftszahlen und Politik-maßnahmen wird die
Märkte wahrscheinlich in ihrer volatilen Position verharren lassen. Ein
Boden ist das aber noch nicht. Es gibt noch immer zu viele schwache
Marktpositionen, die noch nicht kapituliert haben und das Potential für
negativeÜberraschungen ist noch immer zu groß. Eine Quelle für negative
Schlagzeilen ist die Euro Schuldenkrise. Die EZB hält erfolgreich den
Deckel auf die Anleihespreads, besonders für Italien und Spanien, will aber
die Verantwortung schnellstens an den Rettungsschirm (EFSF) abgeben. Der
kann aber erst loslegen, wenn alle Mitgliedsstaaten die Beschlüsse des EU
Sondergipfels ratifiziert haben.

Im Mittelpunkt stehen die Abstimmungen in Deutschland. Bundestag und
Bundesrat werden respektive am 22. und 23. September abstimmen. Davor
entscheidet am 7. September das Verfassungsgerichtüber die Klagen gegen
das erste Griechenlandpaket und den EFSF. Wir erwarten keine Ablehnung im
Parlament oder eine negative Entscheidung aus Karlsruhe. Die Debatte wird
allerdings hitzig werden und besonders die Uneinigkeit innerhalb der
Regierung hervorbringen. Einige Koalitionsmitglieder werden ihre
Zustimmung verweigern. Es kann sogar passieren, dass die Regierung die
Unterstützung der Opposition braucht.

Dies hat zwei beunruhigende Folgen für den Markt. Erstens, die Euro
Schuldenkrise hat das Potential die Koalition zu sprengen und zu einem
Regierungswechsel oder Neuwahlen zu führen. Zweitens, Unterstützung für
mehr Rettungsmaßnahmen, wie eine Verdoppelung der Mittel des EFSF oder gar
die Einführung von Euro Bonds, wird von Deutschland nur schwer, wennüberhaupt, zu bekommen sein.

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Frankfurt am Main, 25.08.2011

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136944 25.08.2011

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