EANS-Research: Montega AG / PWO AG: Gute Zahlen mitüberraschend niedriger Steuerquote in Q4

Comment PWO AG (ISIN: DE0006968001 / WKN: 696800)

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Utl.: Comment PWO AG (ISIN: DE0006968001 / WKN: 696800)

Hamburg (euro adhoc) – Gestern hat PWO vorläufige Zahlen für das GJ
2010 berichtet. Während der Umsatz mit 264,2 Mio. Euro
(Montega-Schätzung 255,9) und das EBIT mit 16,0 Mio. Euro (15,2) nur
leicht über unseren Prognosen lagen, stellte das EPS von knapp 2,60
Euro (Montega: 1,97 Euro) eine positive Ãœberraschung dar. Die
niedrige Steuerquote für das Gesamtjahr von rd. 34% (Q1-Q3: 45%) lag
nach Unternehmensangaben an der erstmals möglichen Anrechnung von
Steuerguthaben infolge des Investitionsförderprogramms am Standort
Tschechien. Wir haben die EPS-Schätzungen für 2010 und die Folgejahre
angepasst, so dass die PWO-Aktie auf Basis des KGV nun erheblich
günstiger bewertet ist.

PWO hat auf Basis der vorhandenen Aufträge ein Umsatzwachstum von
„bis zu 15%“ für 2011e und 2012e geguidet. Wenngleich wir bereits
zuvor ein signifikantes Top Line-Wachstum unterstellt hatten, erhöhen
wir unsere Umsatzschätzungen für 2011e und 2012e um jeweils 4%,
liegen mit einem unterstellten Wachstum von 9% für 2012e aber
unterhalb der Vorgabe.

Fazit: Auf Basis der höheren Schätzungen errechnet sich ein
DCF-basiertes Kursziel für die PWO-Aktie von 44 Euro (zuvor: 41
Euro). Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung und weisen auf die
äußerst attraktive Bewertung des Titels hin (KGV 2012e: 6,9). Nach
Aussage des Unternehmens laufen die Geschäfte auch in Q1 sehr gut an
und das erwartete Umsatz- und Ergebniswachstum ist durch bestehende
Aufträge unterfüttert (hohe Visibilität). Zudem scheint es, als hätte
das Unternehmen die zwischenzeitlichen Probleme der
Auslandsgesellschaften (v.a. NAFTA und China) nun besser im Griff.
Sollte in absehbarer Zeit ein Turnaround der defizitären
Auslandstöchter erreicht werden, würde dies einen starken Hebel für
das EBIT darstellen (geschätzter Verlust 2010: 3 Mio. Euro).

Insofern halten wir die PWO-Aktie für einen stabilen, hoch visibilen
Value-Play mit hoher Wachstumsphantasie, die den Markt in den letzten
Monaten underperformt hat.

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Ende der Mitteilung euro adhoc
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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Branche: Finanzdienstleistungen
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